新诺威IPO：募资“补血”能否缓解阵痛？

《投资者网》张伟

2025年12月，港股公司石药集团（01093.HK）旗下A股平台新诺威（下称“公司”，300765.SZ）递交《招股书》，计划到香港上市（IPO），引发关注。

需要说明的是，新诺威只是石药集团子公司石药创新的A股证券简称。本次赴港IPO的主体公司，仍是石药创新。基于表述的统一，本文都称为新诺威。

业绩快报显示，新诺威预计2025年净利润亏损1.7亿元至2.55亿元，同比下降416%至575%。自2019年3月在A股上市以来，公司首次出现年度亏损。

新诺威主营功能食品及原料，产品包括咖啡因、维C含片、阿卡波糖等。公司咖啡因产能及市场份额长期位居全球第一，由此新诺威也被称为“咖啡因巨头”。目前，新诺威正向创新药转型。2025年上半年该业务营收9351万元，同比增加27倍。但包括创新药在内的生物制药板块在公司营收中的占比还不足10%。

本次IPO，新诺威的核心诉求明确，募集资金支撑创新药业务研发与商业化，破解业绩亏损困局，为转型“输血续航”。但创新药也面临“高投入未必带来高产出”等问题。新诺威能否借助IPO募资顺利完成转型，还有待时间的检验。

从咖啡因巨头到创新药玩家

新诺威的发展历程，是一部从聚焦原料生产、到拓展保健食品、再到转型创新药的战略迭代史。作为石药集团的控股子公司，公司每一次战略调整，既贴合自身业务发展的需求，也顺应了医药行业的发展趋势。

资料显示，新诺威母公司石药集团的前身为石家庄第一制药厂。新中国成立后，经过多次改制和扩建，逐步发展成为生产抗感染药物的大型国企。1994年，石药集团在香港上市，为内地首家在港上市的制药企业。

2007年，联想控股收购石药集团100%股权，随后购入包括石药欧意、恩必普、新诺威在内的创新药资产，集团从“原料药企”向“创新药企”转型。2015年，联想控股退出，蔡东晨等管理层成为石药集团第一大股东和实际控制人。

2019年，石药集团将其保健食品板块（非核心业务）新诺威拆分到A股上市，完成集团“A+H”资本平台的布局。新诺威是全球最大的化学合成咖啡因生产商之一，咖啡因出口数量多年位居国内第一，客户包括百事可乐、可口可乐、红牛等。另外，新诺威生产的维C含片也颇具知名度，成为公司营收第二增长曲线。

得益于“咖啡因+保健食品”的双轮驱动，新诺威迎来一轮业绩狂飙。

2020年至2022年，新诺威的营收从13.17亿元增至26.26亿元，年均复合增长率达15%；归母净利润从3亿元增至7.26亿元，年均复合增长率达24%。其中2022年归母净利润同比增长超80%，创下公司自2019年上市以来的业绩峰。

东吴证券曾如此点评：新诺威凭借咖啡因的规模优势与保健食品的增长潜力，实现业绩快速增长，估值逐步提升，成为医药板块“白马股”之一。

转型造成“增收不增利”困局

随着仿制药的同质化加剧，创新药成为医药行业发展新趋势，同时，咖啡因等功能性原料市场的竞争也日趋激烈，价格回落导致业务增长承压。在此背景下，新诺威启动转型，切入创新药赛道，从“传统药企”向“创新药企”跨越。

2023年8月，新诺威发布公告，拟出资18.71亿元获得巨石生物51%股权，成为其控股股东，通过此次并购，公司获得抗体偶联药物（ADC）、mRNA疫苗、单抗药物等核心研发平台与管线，正式布局创新药领域。

此后，新诺威逐渐形成了“咖啡因原料+保健食品+生物制药”的业务格局。但转型的大额研发投入、并购整合成本，让新诺威业绩极速下降。2022年达到业绩顶峰后，新诺威2023年、2024年营收、净利润连续两年同比下降。

新诺威预计2025年至少亏损1.7亿元，上市六年后净利润“首亏”。

与此同时，并购巨石生物带来的商誉减值风险，也对新诺威业绩造成一定影响。截至2025年三季度末，新诺威的商誉余额达12.3亿元，若未来巨石生物研发进展不及预期、商业化效果不佳，可能面临商誉减值进一步加剧公司业绩亏损压力。

东吴证券认为，新诺威目前处于新旧动能转换的关键阶段，传统业务增长失速，创新药业务仍处于投入期，大额研发投入与并购成本导致短期亏损难以避免，预计2026年随着多款管线获批上市、创新药收入规模扩大，公司盈利有望逐步改善，但转型阵痛或仍将持续1-2年。

赴港上市为转型“输血续航”

转型还需要持续投入，新诺威启动赴港上市募资“补血”。据港交所官网披露，新诺威将登陆港股主板，开启“A+H”双资本市场布局，在传统业务增长失速、创新药转型大额投入致业绩亏损的双重压力下，公司亟需通过港股募资缓解资金困局，为其从“咖啡因巨头”向“创新药企”的转型之路续航。

新诺威的传统业务为咖啡因等功能性原料，曾占据全球市场头部地位，但近年来受市场价格回落、原材料成本上升影响，增长持续失速。本次IPO《招股书》显示，2022年至2024年，公司功能性原料及保健食品业务营收从25.71亿元降至18.41亿元，2024年降幅达25%，毛利率从46%下滑至36%，盈利空间持续压缩。

而在创新药的研发方面，新诺威2023年的研发费用达6.71亿元，2024年增至8.43亿元，同比增长26%；2025年前三季度为6.83亿元，同比增长50%。新诺威预计2025年全年研发费用达10亿元。

研发投入巨大，创新药的收入贡献却杯水车薪。2024年生物制药业务收入占比不足5%，2025年前7个月该业务的营收占比为9.5%，尚未形成规模效应。

另外，若巨石生物持续亏损，或将进一步拖累新诺威的业绩，2024年，巨石生物净亏损7.29亿元，2025年上半年净亏损收窄至3.76亿元，但研发投入仍维持在高位，尚未形成盈利能力。2025年11月，新诺威以11亿元收购巨石生物29%股权，持股比例升至80%，高额收购成本进一步加剧资金压力与商誉减值风险。

多重因素之下，导致新诺威现金流承压。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-1.75亿元，投资活动现金流净额为-2.45亿元，赴港上市成为破解困局的选择。新诺威表示，本次IPO的募资净额将主要用于生物制药研发、收购相关资产、产品商业化及运营资金补充，核心聚焦ADC、mRNA等核心管线的推进。

目前，新诺威已有8款ADC产品进入临床阶段，3款完成海外授权，授权总额超34亿美元，其中SYSA1801（CLDN18.2ADC）处于III期临床阶段，预计2026年一季度披露核心数据，有望成为重磅产品，为业绩反转奠定基础。

不过，新诺威的转型突围也面临考验。一方面，ADC、mRNA赛道竞争日趋激烈，恒瑞医药、百济神州等企业纷纷布局，新诺威虽在技术上具备一定优势，若核心管线临床进展若不及预期，或将错失市场机遇；另一方面，公司商业化能力仍显不足，缺乏创新药推广经验，即便管线获批，也难以快速实现规模化盈利。

业内人士指出，新诺威赴港上市“补血”只是第一步，转型成功与否，关键在于研发转化效率与商业化能力的提升。对于这家从原料巨头跨界而来的创新玩家而言，港股募资能缓解短期资金压力，但长期来看，唯有加快核心管线推进、提升创新药收入占比、稳住传统业务基本盘，才能摆脱亏损困局。（思维财经出品）■

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