当一家女装集团选择不再开店，江南布衣公布全年财报

【中国服装圈.第3529期】

9月9日，江南布衣发布了截至2026年6月30日止的年度业绩报告。总收入60.46亿元，同比增长9.0%；净利润9.97亿元，同比增长11.1%；经营活动现金流入净额14.33亿元，同比增长26.5%。毛利率从上年度的65.6%提升至66.6%，净利润率从16.2%升至16.5%。

然而，真正值得行业细读的，是一个几乎被忽略的数字：全球独立实体零售店总数，从2117家变成2118家，一年净增1家。

不靠开店，收入从哪来

中国服装行业过去二十年的增长公式几乎千篇一律：开店、开店、再开店。但江南布衣在门店数量近乎零增长的背景下，收入增长了9%，增量从哪里来？

答案藏在渠道结构的变化中。2026财年，江南布衣线上渠道收入14.48亿元，同比增长20.5%，占总收入比重从21.7%提升至24%。线上增速接近整体收入增速的两倍，贡献了全年近一半的收入增量。

线下渠道收入增长5.8%至45.98亿元，其中自营店23亿元，经销商店22.99亿元。实体店可比同店销售增长2.4%，这个数字放在消费趋于理性的大环境中并不惊艳，但足以说明存量门店拥有基本盘。

中坚力量在分化

江南布衣的多品牌结构在这一财年呈现出清晰的梯队分化。成熟品牌JNBY实现收入32.41亿元，同比增长7.6%，占集团总收入的53.6%，毛利率高达69.9%。主品牌依然是绝对的基本盘，但7.6%的增速已进入平稳区间。

真正的亮点来自成长品牌梯队中的LESS。这个定位轻奢的女装品牌实现收入7.31亿元，同比增长17.4%，毛利率70.2%，是成长品牌组合中表现最突出的品牌。jnby by JNBY（童装）收入8.85亿元，同比增长6.5%，保持了稳健的中个位数增长。

但成长品牌组合中的速写，是这张成绩单上唯一的暗色。速写收入7.12亿元，同比下降1.1%，成为集团内部唯一营收负增长的品牌。多家券商研报指出，速写作为男装品牌，在低基数基础上仍延续弱势，关店调整与行业整体情况基本一致。

男装赛道在2026年的竞争烈度有目共睹，速写的困境并非江南布衣独有，但它提醒市场：当一个以女装为根基的品牌集团试图用男装打开新客群时，产品力与渠道适配的难度远超预期。

新兴品牌组合（包括POMME DE TERRE蓬马、JNBYHOME、onmygame、B10CK等）收入4.78亿元，同比增长32.2%，占比提升至7.9%。但需要正视的是，新兴品牌毛利率仅48.8%，远低于集团整体66.6%的水平，仍处于需要持续投入的培育期。

谁在买江南布衣？

2026财年，江南布衣会员贡献的零售额占零售总额超过八成。活跃会员账户数超过61万个，较上年的56万个稳步提升。年度购买总额超过5000元的高价值会员账户数超过36万个，其消费零售额达到52.0亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额。

复购率超过40%，会员贡献零售额超80%，这两个数字放在任何一家中国服饰企业身上都堪称惊人。但硬币的另一面是：江南布衣的商业模式已经高度依赖一个相对窄众的高净值客群。

36万个高价值会员贡献了52亿元零售额，人均年消费约1.44万元。一旦这批核心客群的购买频次或审美偏好发生迁移，缺乏广谱客群缓冲的风险将暴露。

下半财年“关店45家”意味着什么

我们观察到一个关键细节：2025年12月末公司门店总数曾达2163家，而截至2026年6月末为2118家，意味着下半财年净关闭约45家门店。这一收缩与上半财年的净增46家形成了鲜明对比。

江南布衣在财报中表示，公司持续优化点位、关闭低效门店。

细分来看，直营门店净增加9家至501家，经销门店净减少8家至1617家，结构上是在用直营的“进”替代经销的“退”。上半财年的快速开店带有季节性因素，而下半财年的关店则是将资源向高势能点位集中。

一个值得记住的信号

江南布衣2026财年的派息方案给出了超出常规的信号：末期股息每股1.06港元，加上为庆祝上市十周年派发的特别股息每股0.75港元，以及中期股息0.52港元，全年每股派息2.33港元，派息率约106%至110%。

一家服装企业选择将超过全部利润的金额用于分红，通常传递两层含义：其一，没有计划将利润全部留存用于扩张或其他用途；其二，管理层对未来驱动增长的空间持审慎态度。

江南布衣经营活动现金流入净额14.33亿元，同比增长26.5%，现金流的增速远超收入和利润，这也给高派息提供了基础。

对于中国女装行业而言，江南布衣这一财年的成绩单，体现了多品牌矩阵的协同效应尚未完全兑现，而高度的会员依赖既是护城河，也可能成为天花板。在这个意义上，江南布衣的2026财年，可以说是一份关于“克制增长”的实验报告，它的价值，或许需要下一个财年来验证。（往期阅读：）